距离2021年上半年结束还剩不到一个月，斗鱼虎牙合并一事正在变得愈发不确定。

今年3月的时候，路透社曾发布消息，表示虎牙斗鱼并购案正在进入到一段较为漫长的反垄断调查，这也点醒了业内，涉嫌垄断或许才是斗鱼虎牙合并中最重要的关卡。

近半年，国家监管力度趋严，2020年11月，市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，将互联网企业的垄断问题列为重点。一个月后，国家市场监督管理总局表示，正在依法审查虎牙与斗鱼合并等涉及协议控制架构的经营者集中申报案件。2021年2月7日，国务院反垄断委员会正式出台了《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》，为我国数字经济领域中的反垄断问题提出了针对性的规范。同时伴随着近期的阿里、美团相继被罚，一系列事情的出现，让斗鱼虎牙的合并变得更加捕风捉影。

此前游戏智库在报道斗鱼和虎牙2020年全年财报的时候对二者进行了简述。首先是斗鱼，诸多负面事件的出现波及到了它的数据表现，而在中视频和电竞生态布局上，前者持续低迷，后者稳步前行，但B站、快手在电竞生态领域的快步前进又令斗鱼不仅失去了先发优势，甚至在竞争力上也日渐式微，未来面临的考验加重。

其次是虎牙，各项数据都迎来稳定增长。直播收入增速高于付费用户的增速，证明了虎牙吃到了疫情期间的营收红利，另外广告和其他业务的收入较去年同期涨幅44.6%，意味着虎牙一定程度上释放了存量用户的需求。而电竞生态上的布局，也让虎牙夯实了这一业务重心。

早在此前宣布合并的时候，业内对其就普遍看好，二者的合并一方面在于互补，尤其在电竞生态和用户组成上互相弥补短板，另一方面在于减少内耗，把更多精力放在提升付费能力、挖掘潜在用户、增强市场竞争力上。

近日，斗鱼和虎牙相继公布第一季度财报，斗鱼表现不尽人意，虎牙也是显现疲态，这也意味着二者所能获取的后疫情时代流量红利逐渐消失。

从目前来看，斗鱼虎牙此前表示的要在2021年上半年内完成合并一事变得渐行渐远。在第一季度斗鱼的电话会议上，管理层围绕合并一事坦言：“合并交易目前仍然在有序进行中，但具体交易时间取决于国内相关监管机构的审批进程。”这一言论，将斗鱼虎牙合并的不确定性迅速放大，伴随着二者仍旧无法在短期内脱离内耗，走向双赢，两大平台还将在未来面临营收等多项数据增长压力。

斗鱼的“不乐观”与虎牙的“还行”

同比减少5.50%的净营收，负增长的净利润，2021年第一季度，斗鱼交出了一张不太乐观的答卷。

根据财报显示，2021年Q1斗鱼总营收为21.53亿元，而2020年这一数字为22.78亿元。净利润亏损1.02亿元，上年同期盈利2.55亿元。

成本上升收入下降是造成此问题的主要原因，从收入结构着眼，斗鱼Q1直播服务营收为19.99亿元，而去年同期为22.28亿元；广告和其他收入为1.54亿元，2020年同期为1.65亿元。

关于支出，斗鱼2021年Q1的营收成本为18.93亿元，营收分享费和内容成本为19.60亿元，带宽成本为人民币1.72亿元，销售和营销费用为2.10亿元，研发开支为1.11亿元，总务及行政开支为8810万元，各项数据同比均有所上涨。

虎牙较比斗鱼则稍胜一筹，2021年Q1虎牙的总营收为26.05亿元，较比去年同期的24.12亿元增加8.0％，。非美国通用会计准则下，即除掉股权鼓励费用的运营盈利为2.42亿元，较2020年同期的2.27亿元增加6.7％。自2017年Q4至今，虎牙连续第十四季度完成盈余。

营收构成方面，虎牙的直播收入为23.92亿元，较比去年同期的22.74亿元增加5.2%，此部分增加源于虎牙付费用户的均匀花费有所提升。另外，广告和其他事务的收入达到了2.13亿元，较2020年同期的1.37亿元增加54.6％。

游戏直播收入增长速度的大幅放缓，成为了疫情人口红利的消失在二者身上最明显的体现。对于斗鱼而言，第一季度在电竞生态方面的收效减弱，令斗鱼在这条未来出路上行走得更加艰难。

虎牙的大手笔是利是弊？

此前艾媒咨询曾在《2020-2021年中国电竞直播行业发展专题研究报告》中表示，在电竞产业快速发展的带动下，中国电竞直播平台获得发展红利，行业建立并完善规范体系，逐渐步入健康有序的发展；电竞认可度提高的同时，电竞直播的认知度也随之提升，多种因素将使中国电竞直播前景走向明朗。

Q1期间斗鱼也在电竞生态方面加大力度，共直播了LPL春季赛、KPL春季赛、CFPL春季赛等超过50场主流电竞赛事，自主举办了绝地求生黄金大奖赛S11、斗鱼DNF全明星赛等40多场电竞赛事。同时斗鱼在非电竞赛事上也做出了相应努力，加强了与诸多游戏厂商的合作，策划了斗鱼解说台、明星观赛团、赛事预言家等精细化运营活动，力求通过多元化的内容，做到赛前赛后的全方位覆盖。不过此番操作取得的回报有限，斗鱼表示，Q1期间毛利率的下降主因在于带宽成本和电竞赛事内容成本的增加，以及加大了促销活动。

促销活动是斗鱼促进营收的另一种手段，整个Q1斗鱼在视频业务和社区业务中做了诸多针对性的促销活动，但付费用户的数量却让这一操作变得微妙。

据悉，Q1斗鱼平均MAU达到了1.92亿，平均付费用户则是700万，可在去年同期，斗鱼在平均MAU为1.58亿人的情况下，就拥有了760万的付费用户数。换言之，疫情确实为斗鱼注入了诸多潜在流量，但这些人在“掏钱”方面就略显乏力。且流量的增加也并未让斗鱼在广告业务上硬气多少，在广告和其他业务方面，斗鱼Q1同比下降6.6%，环比下降22.4%至1.54亿元，这意味着斗鱼在业务多元化方面遇到了一定的问题，直播业务的成熟并未让斗鱼找到一个合理的变现手段，推动广告变现走向成熟。

而虎牙则与斗鱼呈现出了较为不同的图景，Q1期间虎牙广告和其他业务收入同比54.6%，环比增长21.1%至2.13亿元，整体呈上升趋势，表明虎牙在此方面确实较比斗鱼更成熟，不过相比直播收入的占比，广告业务其实占比也不大。虎牙的付费用户相对稳定，但也呈现出了MAU与付费用户逆行的现象，2020年年初到年底，虎牙季度平均MAU从1.51亿增长至1.79亿，但付费用户从610万小幅萎缩至600万，所暴露的问题其实和斗鱼相差不大，只是程度有别。

游戏直播用户增长放缓已是不争的事实，据此前艾瑞网的数据显示，疫情的出现，推动了游戏直播用户规模在2020年的稳健增长，但疫情逐渐得到控制后，艾瑞网预测用户规模增长率将在2022年下降至2.7%。

而短视频的出现又抢走了用户的一部分娱乐时间，这直接造成了抖音快手和游戏直播平台的直接竞争。更重要的是，抖音快手B站都在向游戏直播领域渗透，强有力的进攻姿态令电竞平台倍感压力。

更值得注意的是，虎牙前段时间在电竞领域再度发力，斥20.13亿元巨资购买了未来五年英雄联盟职业联赛（LPL）、英雄联盟发展联赛（LDL）、LPL全明星周末及颁奖典礼有关的内容资源的使用权（直播权和点播权）及将该等权利转授予第三方的权利。英雄联盟系列赛事在国内属于绝对的顶端，此次的买入对虎牙的电竞生态构建将是一次巨大加强。

倘若斗鱼虎牙能够成功合并，腾讯将在游戏直播领域拥有绝对的话语权，同时旗下的企鹅电竞也会与其共享内容资源和流量资源，届时在面对B站、快手的时候将会拥有足够的竞争优势，在面对主播变动、内容成本提升、多元打法遇冷等问题时，也会应对的更加得心应手。

但假使合并一事继续拖下去，斗鱼和虎牙定会在多条赛道产生新的博弈，至少未来在电竞内容搭建上一定会产生不必要的损失，甚至为B站、快手提供弯道超车的机会。

写在最后：

无论斗鱼、虎牙亦或是其他直播平台，大家都很焦虑，只是这些反垄断相关事宜让斗鱼虎牙的焦虑变得更加刺眼。

但总体而言，斗鱼虎牙虽然财报不好看，但两家的用户粘性还是很强，付费用户留存率较高。更值得注意的是，无论合并与否，斗鱼虎牙背后靠的都是腾讯，在资源和流量上都不会有太多后顾之忧。核心问题还是在于如何高效的释放非付费用户的商业价值，如何在广告也电竞生态业务上布局更加深入，如何在人口红利消失的前提下挖掘更潜在的用户，如何在与短视频的争夺战中保证内容上的差异性。而在第一季度财报公布之后，两家都表示会在短视频业务、广告业务多元化、社区内容构建等方面发力，至于结果也只能拭目以待。